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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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