4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强(tí)振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期(qī杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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