公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采(c88是不是质数，79是质数吗ǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对88是不是质数，79是质数吗该(gāi)模(mó)式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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